终止IPO比亚迪半导体在等什么？BBIN BBIN宝盈集团

　　过去的三年时间，全球汽车行业缺芯是一个不争的事实。在疫情冲击和智能电动车对芯片需求大幅上涨的影响下，全球几乎所有的车企备受缺芯困扰。

　　大量的新车无法交付，使整车企业的销量和利润受到不小的影响。虽然不少车企通过优先保证利润更高的高端车型的交付以及降低终端市场的折扣来尽最大可能确保利润率，但是车企受到芯片短缺危机的冲击却是实实在在的。

　　但是，在市场如此看好芯片领域的情况下，却有一家公司上市屡屡遇到麻烦。11月15日晚间，比亚迪股份有限公司发布公告称，终止分拆所属子公司比亚迪半导体股份有限公司至创业板上市并撤回相关上市申请文件。未来待条件成熟时，公司将择机再次启动比亚迪半导体分拆上市工作。

　　从业务来看，比亚迪半导体的主营业务在汽车领域，涵盖了IGBT、SiC器件、IPM、MCU、CMOS图像传感器、电磁传感器、LED光源及显示等产品，主要用于汽车的电机驱动控制系统、整车热管理系统、车身控制系统、BMS电池管理系统、影像系统等多个车载系统，也就是说比亚迪半导体除了高制程的自动驾驶/智能座舱芯片没有布局外，其可以设计和制造端绝大部分芯片的需求。

　　此外，比亚迪芯片还积极布局了工业、家电、新能源和消费电子领域。包括我们熟知的IGBT、IPM、MCU、CMOS图像传感器、嵌入式指纹传感器、电磁传感器、电源IC、LED照明及显示等产品。所以说，比亚迪半导体所生产的产品，是市场所需要甚至说是紧缺的。

　　一般来说，创业板IPO顺利过会后，在提交注册阶段，很少会有发行人主动撤回申请材料，因为此时，IPO审核流程只差临门一脚。那么，究竟是什么原因导致比亚迪半导体IPO急踩刹车？

　　这次撤回IPO的申请，根据比亚迪半导体的说法，是因为太大，影响了公司的财务数据。

　　正如上文所说，当前，不仅海外市场，即便国内汽车市场，车载芯片供应依然处于一个紧平衡的状态。为此，比亚迪半导体在上市审核期已经实施济南功率半导体产能建设项目。作为电动车三电系统不可或缺的功率半导体，比亚迪半导体的功率半导体产品在国内市场的份额仅次于英飞凌。所以，随着国内电动车/新能源汽车销量的持续增长，功率半导体的需求肯定会水涨船高。

　　按照比亚迪半导体的说法，济南工厂投产之后，产能爬坡情况良好，但是新增晶圆产能仍远不能满足下游需求。面对这种情况，比亚迪半导体决定利用自有资金，扩大对济南工厂的规模。而根据预估，相关的会对比亚迪未来的资产和业务结构产生比较大的影响。所以比亚迪半导体会在扩产完成之后，择机重新启动企业的分拆上市进程。

　　作为从比亚迪拆分出来的子公司，比亚迪半导体大部分的业务来源于比亚迪这点无可厚非。但是如果要成为一家上市公司，就必须要具备自身业务的拓展能力。过分依赖于一个大客户，对于公司的风险肯定大于收益，尤其是这个大客户还是关联公司。根据相关数据显示，2019年至2021年，公司半导体向比亚迪集团金额占营业收入的比例分别为54.81%、58.84%和63.37%。如果没有了比亚迪这个大客户，比亚迪半导体就会面临比较大的挑战。因此，如何积极寻找集团外的第三方OEM，是摆在比亚迪半导体面前最大的难题。

　　一方面，当前，比亚迪汽车自身正处在一个高速上涨的周期中，在刚刚过去的9，10两个月，其单月销量连续突破20万，可谓风头正盛。但是对于国内乘用车市场上的车企来说，20万的月销量可能是一个天花板。这也就意味着未来比亚迪汽车销量进一步提升会面临不小的掣肘。这不仅是市场订单的问题，也是考验整个车企的体系能力，从制造、物流到售后等。如果比亚迪的销量遇到天花板，必然意味着比亚迪半导体未来持续增长也会遭遇到比较大的挑战。

　　另外一方面，依赖集团内大客户的订单，没有办法证明比亚迪的芯片产品竞争力是否足够强。竞争激烈的市场竞争，往往就是你正我活的最好战场。在这个战场上，谁的芯片性能稳定，谁的性价比高，谁就可以站稳脚跟。未来，比亚迪需要去证明自己有这个能力在公司站稳脚跟呢。

　　还有一点不得不提的就是，如果未来比亚迪半导体可以成功开拓出很多集团外的客户。那一旦后期出现产能不够，需要进行平衡的话，比亚迪半导体会否会优先向集团内部客户倾斜？这样的话，如何确保广大比亚迪半导体人的意见。

　　其实，早在2021年6月30日，比亚迪就已经对外官宣，其将拆分子公司比亚迪半导体股份有限公司至深交所创业板上市。去年年中的时候，正是全球汽车行业芯片危机最严重的时候，而且美国也在持续打压中国高科技行业，其中最大的抓手就是限制像华为这样的公司获得先进制程芯片。在这种情况下，比亚迪半导体的拆分上市，无论是从国家需要还是从政策导向来说，都是非常有利的。但事实上却是，比亚迪半导体的IPO出现了各种预想不到的问题。

　　在提交上市文件之后一个多月，比亚迪半导体发行人律师北京市天元律师事务所被中国证监会立案调查，随即深交所就终止了其发行上市审核。之后发生的事情就更加莫名，比亚迪半导体所提交的财务资料居然连续三次超过有效期被深交所终止上市审核。

　　比亚迪汽车作为一家上市公司，自身对整个上市流程都很熟悉，财务文件过期这种低级错误，理论上应该不至于出现，而且还是接连出现三次。如果比亚迪半导体没有去财务文件国企这样的低级错误，那比亚迪半岛必然早已经完成了IPO上市，并可以给自己的业务筹集可观的资金。所以在未来，我们并不能排除比亚迪半导体自身又会出现什么样的问题再度来修改其IPO上市进程。

　　IPO对于一家公司来说，尤其是对于需要大规模资金的公司来说，意义重大。目前全球汽车行业依然处于缺芯的状态，而且像比亚迪半导体最为擅长的功率半导体正在从IGBT向碳化硅芯片进行技术升级，在这种情况下，通过融资能够在短期内获得可观资金用来加速自己的步伐。

　　因此，除了上文所说的因为比亚迪半导体增加对济南工厂增加外，比亚迪推迟拆分比亚迪半导体上市，我们猜测可能还有其他的原因：

　　考虑到国内乃至全球对于芯片的巨大需求量，一旦工厂产能可以达到一个更高的水平并取得更好的业绩，就可以支持比亚迪通过拆分半导体公司获得更大的收益。所以在不是那么差钱的情况下，比亚迪半导体公司上市可以缓一缓。

　　时下，比亚迪在国内销量一路走高。而和销量同步攀升的是比亚迪的业绩。2022年前三季度，比亚迪总营收达到了2677亿元，同比增长84.37%；归母净利润达到93.11亿元，通过比涨幅高达281.13%。虽然比亚迪自己的净利润不足以支撑比亚迪进行大规模的，但是比亚迪业绩快步上升是事实存在的。也就是说，比亚迪完全有可能拿到低成本的资金，然后自己扩建新的济南工厂，

　　我们还可以做一个大胆的猜想，即比亚迪希望用比亚迪半导体为自己带来更大的利益。当前，虽然比亚迪销售不错，但是股价跌跌不休也是一个常态，在过去半年里，比亚迪汽车从最高的330多港元跌至165港元，几近腰斩。这种情况下，将比亚迪半导体滞留在整个比亚迪体系内，也可以让人充充分相信比亚迪的实力，用空间换时间的做法来稳定股价。

　　当前，无论是在国内上市还是在海外上市，其实都有一套非常完善和成熟的流程。而比亚迪半导体在IPO之前连续出现多次财务资料过有效期这样的错误，背后还是存在可能很多外人不知道的故事。这次为了增加而影响财务数据，推迟IPO更是让人有些雾里看花，不甚明白。究竟是比亚迪希望给比亚迪半导体寻求一个更高的估值，待价而沽；还是比亚迪半导体自身存在什么样的问题，需要更多时间进行自我调整，只有时间来给我们揭晓答案。

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