BBIN BBIN宝盈集团【汽车人】比亚迪终止半导体上市车企芯片须谨慎

　　如果这样一个成功的长期布局，都没有做成上市，对其它芯片业务根基尚浅的车企来说，无疑是一次泼冷水的举动。

　　11月15日晚上，比亚迪发布公告称：“终止推进旗下比亚迪半导体分拆，在创业板上市进程”，并承诺一个月内不再筹划重大资产重组事项。

　　至此，比亚迪折腾了近两年的半导体业务上市路，暂时搁浅了。而“暂时”有多久，很难预料。这个期限问题，《汽车人》打算放在后面来谈。

　　估值超过100亿元的大型准创业板公司，三次“中止”的理由都有点怪，看上去既不专业也不严肃，但是背后真正的理由，可能还是比较严肃的。

　　2021年8月18日，发行人北京市天元律所被证监会以“虚假记载”立案调查，比亚迪半导体因此被深交所“中止上市审核”。受影响的，有14家将要过会的公司。

　　2021年9月1日，天元律所出具了复核报告，深交所恢复对比亚迪半导体的上市审核。但就在同月底，比亚迪半导体又因为IPO申请文件中部分财务资料“过了有效期”，再次被中止审核。

　　2022年3月底，比亚迪半导体第三次被中止审核，理由仍是“财务数据过期”。

　　这一次，好不容易没出什么乌龙，但更怪的是，没用深交所中止，比亚迪董事会来了个“自行退出”。理由是新能源汽车需求导致芯片供给严重不足，晶圆产能成为车规级功率半导体产能瓶颈，为加快晶圆产能建设而做出的选择。

　　比亚迪还表示，将加快相关扩产，待相关扩产完成后且条件成熟时，将择机再次启动比亚迪半导体分拆上市工作。

　　晶圆产能不行，满足不了需求，所以停下了此前多方求索而不得的上市。行为结果和理由看上去有点不搭。

　　这个世界告诉我们，凡是看上去不合逻辑的事情，只是因为信息差。这一次可能也不例外。

　　如果将比亚迪半导体寻求上市的时间分成三段，在深交所受理之前算“A时间段”，到2022年3月第三次“中止”，算“B时间段”，再到出公告“终止”，则算“C时间段”。

　　之所以如此划分，盖因为这三段时间，恰好体现了比亚迪半导体上市的三次路线变化。

　　当时，比亚迪半导体旗下有4家子公司：宁波半导体、节能科技、长沙半导体、西安半导体。其中，长沙和西安（2021年5月成立）半导体目前还没有实质收入。比亚迪半导体的业务，靠前两者支撑。

　　而宁波半导体的主营业务是IGBT（功率器件）和MCU（微控单元），节能科技则以LED光源为主营业务。到2021年夏天，比亚迪半导体的IGBT业务，占比34.54%。

　　从2018年1月到2020年，比亚迪进行了一系列眼花缭乱的资本操作，将宁波半导体和节能科技的资产装入比亚迪微电子，并做大了节能科技的资产（收购惠州比亚迪光电半导体），又将比亚迪微电子从香港股市转移到内地，并更名为比亚迪半导体，由此获得A股上市资格。

　　但是，直到“A时间段”和“B时间段”结束，即2021年整年，宁波半导体净利润为0.5亿元，占比亚迪半导体整体净利润的13.4%；节能科技净利润则为1.23亿元，占了整体的32.4%。

　　后者的“芯片”属性显然不足，而资本市场LED的逻辑，显然与当前火热的车规级芯片不同。

　　在“B时间段”（2021年08月24日），比亚迪联合济南高新财金、济南产发集团两家国资背景的集团，成立济南半导体。这是比亚迪半导体旗下第5家子公司。

　　济南半导体成立的时候，预计2022年年产晶圆20万片，IGBT营收可达14.5亿元。

　　需要注意到，宁波、长沙、西安半导体产能，比亚迪都是100%持股，唯独济南半导体，比亚迪持股比例77.75%。这其中应该会有一些利益交换，但《汽车人》缺少信息，无法下结论。

　　而宁波半导体有5万片6英寸产能，长沙半导体有5万片8英寸产能（相当于50万枚车规级IGBT），但长沙半导体今年10月份才开始投产，还未来得及形成真正的营收。

　　如果长沙半导体产能到位，宁波半导体加上长沙半导体，基本已经是国内其它IGBT产能的总和。比亚迪“终止”上市公告的潜台词，就呼之欲出了。

　　比亚迪董事会可能认为，眼下的估值，尚不能反映比亚迪半导体的全部产能。与其和监管较劲，不如晚一点再上市，那时的估值，可能比眼下还要高出很多。这就涉及到本文开头所提的再提交上市的日期问题。

　　比亚迪的打算，应该会等待比亚迪半导体旗下五大产能都落位、关联交易压到较低比例（至少低于40%），并且初步展示出车规级芯片在业内的统治力（目前高档IGBT需求仍由英飞凌占据）。当同时满足这3个条件的时候，估值至少翻番。

　　无论比亚迪，还是保荐人中金，当然都做了否认回答。同时解释称：小米基金受让股权，不享有回购权利；而红杉等者的增资，包含了回购权利价值。

　　2021年，比亚迪集团净利润下滑34%，而比亚迪半导体却实现了649.5%的大幅增长。

　　从调性角度，这些问题基本都是技术性的，很容易作答，“怀疑度”远比不上怀疑与小米基金“勾兑”的直击灵魂之问。

　　大家都清楚，在有“造芯”业务的车企里面，比亚迪是最成功的一个。比亚迪将自己的芯片业务运作上市，被全行业盯着。

　　眼下比亚迪没有达成战略目的，示范效应还是很大的。业内车企虽然都不作声，但绝不会内心毫无波澜。

　　这和比亚迪貌似联合一些者，以种种资本手段运作，有很大关系。这些手段如果搞过头，又被监管抓到证据，比亚迪的多年铺垫，将毁于一旦。