被错的半导体BBIN BBIN宝盈

　　毫无疑问今年是全球半导体最艰难的一年，美股费城半导体指数年内跌幅已经超过45%，接近2008年，知名半导体公司普遍腰斩，A股半导体指数高位回撤也超过40%。

　　海外市场现在最大的担忧是晶圆制造产能过剩，特别是成熟工艺制程疯狂扩张后，未来几年28纳米以上工艺必然过剩，但这是海外。

　　对于内地市场来说，成熟工艺制程的产能仍然紧缺，即便未来几年中芯的30万片产能建设完成，45纳米以下的产能还是不够，但问题是设备材料能不能正常供应。

　　导致节后这一波半导体恐慌跌的核心原因，还是供应链上的问题，美国商务部最新的限制条款已经不仅局限于材料及设备端，更是上升到技术人才。本次的限制主要是三个方向：

　　1）应用于AI、SUpercomputer等HPC领域的CPU、GPU、AI加速器等芯片及含有此类芯片的计算机商品。

　　2）设备包括16纳米/14纳米及以下逻辑设备，128层及以上，3DNAND存储设备、18纳米及以下DRAM制造设备。

　　3）限制美国人员在没有许可证的情况下，在中国境内的某些半导体制造设施支持集成电路的开发或者生产。

　　禁128层以上的设备供应，说白了就是要阻止存储芯片厂商，进行更先进的技术升级。其实14纳米以内的设备之前就一直被限，端的EUV光刻机一直买不到，一条产线上不只是一台光刻机，还有蚀刻机、清洗设备等各种对应制程的设备。

　　现在最不确定性的材料和设备有大量的美国国籍技术人才，他们接下来该如何选择是个问题。三个选项：或者放弃美国国籍，或者放弃工作机会，或者拿到美国许可。

　　晶圆制造本身就是个比较复杂的过程，设计与制造是产业链上游的最核心环节，而耗材和设备则是制造端的核心。

　　晶圆的制造过程涉及到扩散、光刻、蚀刻、离子注入、薄膜生长、抛光等各种工艺，而每一环工艺，以及每一种技术制程所需要的设备、耗材可能都不一样。

　　高端设备的限制影响最大的是晶圆厂技术升级，这也将直接限制晶圆制造行业的估值。我们可以看到即便成长性很好的华虹、中芯，目前的估值也只给到了消费行业的估值。

　　但从需求来看，下游的市场足够大，2021年国内集成电路进口金额为4325.54亿美元，2022年1-8月累计进口额为2777.62亿美元，需求依然景气。

　　此外最重要的一点是，除了手机和笔电以外，大量的行业并不需要太高端的芯片，比如物联网及汽车芯片，基本都是28纳米以上，汽车多半都是45纳米以上甚至μm，所以28纳米的产能不会过剩，而晶圆的产能扩张也会为设备和材料带来巨大的增长空间。

　　材料端，除了光刻胶、硅片这些已经耳熟能详的概念板块以外，还有一个环节至关重要，就是抛光环节，主要的材料是CMP抛光液。

　　机械抛光液的技术和验证壁垒很高，全球也就只有几家厂商能满足先进制程对于抛光液的严苛要求，市场的份额长期集中在Cabot、Hitachi、Fujimi和Merck等跨国巨头手中，安集科技是国内打破垄断的绝对头部厂商。

　　从业绩情况来看，近两年营收一直在爆发性增长，2022年上半年收入5.03亿元，同比增长77.86%；净利润1.27亿，同比增长75.75%；扣非净利润8489.67万元，同比增长216.13%。

　　从市场份额来看，目前Cabot在国内仍占据超过一半的市场份额，安集科技的份额在22%左右，随着海外供应链的不确定升温，大量的订单必然会转回内地厂商，安集份额的提升最具确定性。

　　机械抛光液下游的客户主要是晶圆厂，而晶圆厂的技术门槛、资金门槛都相对较高，所以行业的客户集中度一直比较高。

　　安集科技下游客户已经覆盖中芯、华虹、华润微、长鑫以及台积电等晶圆制造厂，其中中芯的供应份额最大。

　　随着中芯未来几年的持续扩产以及现有海外订单转回，公司未来的业绩增长也更具确定性，三季度应该能持续保持高增长。

　　在技术研发上，阻挡层抛光液已经攻克14纳米，10纳米-7纳米的技术平台也研发完成，客户端也进入验证环节；钨化学机械抛光液，已有多款产品应用到了3D NAND先进制程中；后段硬掩膜工艺光刻胶去除剂28纳米验证正在进行；后段蚀刻残留物去除剂14纳米正在研发。

　　在高管及研发团队上，公司董事长王淑敏前任职Cabot（CMP抛光液全球巨头）科学家、项目经理及亚洲技术总监。副总经理yuchun wang，也曾是Cabot的技术专家，项目负责人。

　　可以说在技术上，安集在内地暂时没有竞争对手，公司的毛利率是52.55%，而本次造成股价大跌的原因，是上面两位核心管理层是美国国籍。

　　半导体产业国产替代是一个长期话题，我们有巨大的市场，巨大的终端需求，现缺的就是技术和人才。

　　站在二级市场的角度考虑，半导体未来的成长性以及替代空间是极具确定性的，而当前的半导体产业经历了一年的调整之后，悲观情绪已经得到了充分释放，接下来就是等一个拐点信号。