BBIN专精特新“小巨人”系列｜长川科技：半导体设备龙头

　　2020年11月13日，长川科技获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第二批获得此称号的公司之一。

　　长川科技主要从事集成电路专用测试设备的研发、生产和销售，是一家致力于提升我国集成电路专用测试技术水平、积极推动集成电路装备业升级的国家高新技术企业和软件企业。主要产品包括集成电路测试机和分选机，在半导体设备领域居龙头地位。

　　通过盘点长川科技2022半年报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征：

　　1、公司业绩大幅增长，“开源”式的经营活动业绩增长质量较高。产品结构上，靠“分选机”打开销售规模，靠“测试机”获取盈利。

　　2、经营活动具备一定的造血能力，能够为活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

　　3、毛利率稳定，核心利润率和经营资产周转率的双重改善带动公司经营资产报酬率得以改善。总资产报酬率和权益乘数的双重提高带动长川科技ROE得以改善。

　　4、资金链方面，经营活动与活动资金缺口迅速扩大，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖，负债水平稳定，但非必要融资对公司效益产生不必要的冲击。

　　5、资产配置上，经营资产占比不高，资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。

　　公司业绩大幅增长。2022半年报长川科技营业总收入11.88亿元，同比增速77%，毛利润6.63亿元，同比增速83%，核心利润2.20亿元，同比增速127%，净利润2.50亿元，同比增速163%。

　　经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。长川科技2022半年报净利润2.50亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润和政府补助。2022半年经营活动产生的核心利润较去年同期增加1.23亿元，净利润的增长几乎全部来自经营活动的增长。

　　经营活动成长质量较高。长川科技毛利润2022年上半年较2021年同期增加3.01亿元，费用增加1.78亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，“开源”式的经营活动业绩增长质量较高。

　　经营活动具备一定的造血能力，能够为活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

　　从长川科技2022半年报的现金流结构来看，期初现金8.19亿元，经营活动净流入0.58亿元，活动净流出2.44亿元，筹资活动净流入1.04亿元，累计净流出0.72亿元，期末现金7.47亿元，经营活动具有一定的造血能力，能够为活动提供一定的资金支持，但未能完全覆盖。

　　从长川科技2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金1.40亿元，经营活动净流入0.93亿元，活动净流出4.61亿元，筹资活动净流入9.68亿元，其他现金净流入607.02万元，三年累计净流入6.06亿元，期末现金7.47亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

　　经营活动无资金缺口。长川科技2022半年报经营活动现金净流入0.58亿元，较2022半年报增加1.23亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入0.93亿元。

　　长川科技2022半年报战略资金流出0.74亿元，较2021半年报增加0.51亿元，增速214.54%，战略性的资金投入快速增长。

　　长川科技2020年报到本期战略资金流出2.58亿元，经营活动产生现金净流入0.93亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略的资金流出。

　　公司融资手段从股权融资变为债权融资，开始出现新的贷款增长。长川科技2022半年报筹资活动现金流入1.06亿元，绝大部分来自债券流入，较2021半年报减少0.78亿元，增速-42.45%，筹资活动现金流入快速减少。长川科技2022半年报债务净流入1.06亿元，较2021半年报增加1.49亿元，公司开始出现新的贷款增长。

　　资产规模有所扩张。2022年06月30日长川科技总资产41.47亿元，与2022年03月31日相比，长川科技资产增加6.22亿元，资产规模有所增长，资产增速17.64%。

　　经营资产占比不高。从2022年06月30日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。

　　总资产报酬率和权益乘数的双重提高带动长川科技ROE得以改善。2022半年报长川科技ROE12.79%，较2021半年报增加4.97个百分点，股东回报水平提高。总资产报酬率6.71%，较2021半年报增加2.24个百分点，总资产回报水平提高。权益乘数1.58倍，较2021半年报提高0.06倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。长川科技ROE的改善主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重提高。

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　　资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。从2022年06月30日长川科技的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用股东入资、经营负债的并重驱动型。其中，资产的增长来源于多种资金来源的联合推动。与2021年06月30日相比，留存资本占比明显增长，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。

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　　毛利率稳定，核心利润率和经营资产周转率的双重改善带动公司经营资产报酬率得以改善。

　　2022半年报长川科技经营资产报酬率9.14%。较2021半年报，经营资产报酬率增长2.09个百分点，增幅29.61%，经营资产报酬率有所改善。核心利润率18.50%。与2021半年报相比，核心利润率上升4.14个百分点，增幅达28.80%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率0.49次，较2021半年报增加0.00次，增幅为0.63%，经营资产周转效率基本稳定。长川科技经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。

　　长川科技2022半年报毛利率55.81%，与2021半年报相比，毛利率上升2.11个百分点，毛利率基本稳定。

　　流出快速增加，主要流向了理财等，其次是产能建设。长川科技2022半年报的活动资金流出，理财等占比最大，占比66.67%。长川科技2020年报到本期的活动资金流出，产能建设占比最大，占比48.35%，此外理财等也占比较大。

　　产能稳定。2022半年报长川科技产能投入0.45亿元，处置16.66万元，折旧摊销损耗0.13亿元，新增净投入0.31亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例9.00%。

　　资金链方面，经营活动与活动资金缺口迅速扩大，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖，负债水平稳定，但非必要融资对公司效益产生不必要的冲击。

　　经营活动与活动资金缺口迅速扩大。2022半年报长川科技经营活动与活动资金缺口1.86亿元较2021半年报增加0.93亿元，缺口迅速扩大。2020年报到本期经营活动与活动累计资金缺口3.68亿元。

　　公司通过债权方式筹资，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。2022半年报长川科技筹资活动现金流入1.06亿元，全部为债权流入，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

　　长川科技负债水平稳定，主要为非必要融资。2022年06月30日长川科技负债率4.22%，较2021年06月30日提高0.02个百分点。长川科技主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

　　根据和恒咨询方法论与研究体系，我们对企业的排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。

　　截至2022Q2，长川科技在A股的整体排名上升至第862位，在半导体行业中的排名上升至第31位。截止2022年9月26日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，长川科技估值曲线处在严重低估区间。